亏损20亿元?凡客现金流难以为继?

2011年冬天的最后时分，凡客诚品(凡客品牌的主要实体公司)陷进一场偕行和媒体的口水中，在多位高管去职后，“凡客危急”似乎愈演愈烈。

记者调阅北京工商局凡客诚品和北京凡库的工商资料，后者是凡客的投资人注资的主要载体，并采访多位靠近陈年和凡客诚品人士后获知：凡客诚品的情形似乎并没有那么糟糕。

过往三年，凡客诚品亏损了2.5亿元;2011年，凡客诚品或将亏损6亿元。与此同时，凡客诚品保持了年销售额200%以上的增添。

而另一边，是凡客诚品的投资人，前仆后继地往凡客诚品投钱——今日的凡客诚品，是陈年和治理层起劲做出来，亦是VC们坚定支持“砸”出来的。

对于凡客今年是保增添，照旧争利润，陈年玄妙地对记者回覆：“凡客今年稳中求进。”

凡客诚品“砸”了几多钱?

2007年6月，陈年从卓越网去职已经2年，这2年间他开办过电商类企业，未能乐成;这一次他思量在网上卖衣服。

7月，他从王荣庆手中买下北京梦托邦信息手艺有限公司(以下简称“梦托邦”)80%的股份，然后把其更名为“凡客诚品(北京)科技有限公司”(以下简称“凡客诚品”)。在陈年景为梦托邦现实控制人以前，雷军已经是梦托邦的股东，占股10%。而且，雷军一直到今天，都是凡客诚品的股东。

在卓越网做过高管、自己也创业过的陈年，从一最先就知道借助资源的实力。同年9月，他又注册建设了北京凡库诚品科技生长有限公司(以下简称“北京凡库”)。以后，北京凡库一直是联系凡客诚品和资源的纽带——VC们拿着大把美金投进埃文有限公司(Evan Corporation)换取股权，埃文有限公司将钱注进北京凡库，陈年等人将凡客诚品的股权质押给北京凡库，北京凡库协议控制凡客诚品。

北京凡库是这个VIE链条中的主要节点，也是接受VC资金的载体。从北京凡库实收资源和投资总额的变换，便可知道，陈年做凡客诚品，是一件何等烧钱的事情。

据靠近凡客人士指出，中“投资总额”的变换，更为靠近资源们投进的数额。凡客诚品前后融资六轮，其股权变换之重大，远超外人想象，其主要脉络概略如下：A轮由联创策源和IDG资源事投;B轮由软银赛富领投;C轮由启明创投领投;D轮由老虎基金领投;E轮由上述老股东内部投;最后一轮则是各人熟知的淡马锡和中信工业基金领投，IDG资源跟投。

但上述远不是这六轮融资的所有，其中，联创策源是凡客诚品和陈年最为坚定的看多派，每一轮都跟投;IDG资源亦跟投多轮;包罗F轮中，除了那三家外，前述股东中亦不乏跟投者。只有老虎基金和软银赛富跟投的轮次较少。

前述靠近凡客人士指出，VC们几轮累积的投资总额应该在20亿元上下，预计这就是最初网上传凡客诚品亏损20亿元的泉源。他指出：“亏损20亿元完全是胡扯。”

多位业内人士都告诉记者，凡客诚品在F轮简直获得2.32亿美元的融资，凡客诚品这一轮的估值，也简直是32亿美元。以是，现在的凡客诚品，手中有现金而心中不慌。

F轮融资竣事于2011年8月，熟知电商行业的人知道，彼时正是电商泡沫的巅峰，其时业内盛传一种说法：电商企业1元人民币的销售额，对应在私募市场上1美元的估值。而凡客诚品的F轮融资，毫无疑问，是泡沫巅峰的标志之一。

一位靠近陈年的人士也体现，凡客最初几轮的投资者们，在后面几轮都跟投。他体现，这说明最靠近和相识凡客诚品的VC们，都很是看好陈年和凡客诚品——否则不会坚定跟投。他也指出，电商简直是件很难做的事，美国之前几百家电商企业，大部门获得了风险投资，最终出来的仅亚马逊而已，亚马逊也烧了VC们许多钱。中国的电商行业，最终能做到一定规模并赚钱的，不会凌驾10家。

亏损真相

电商行业的走势，进进2011年四序度后盛极而衰。“电商过冬”的说法应运而来。据投中整体统计，2009年到2011年11月，PE、VC投资电商行业共有225笔，这其中万万级美元的投资触目皆是。虽然这内里不乏多家基金投统一家公司的情形。但这一轮过冬，对电商的创业者和投资人的负面影响都很是大。

一位电商业内人士指出，电商企业由热转冷的主要缘故原由，是中国看法股赴美上市窗口的关闭。2011年8月，土豆网艰难上市，之后再无中海内地企业在美国上市。这造成的效果是，电商首创人难以通过IPO募资，电商的投资者们难以套现。

在这一配景下，凡客诚品成了重量级的出头鸟。

媒体上、偕行饭局上的“凡客危急”，突然之间就展天盖地。

北京市工商治理局的凡客诚品过往三年财政数据显示，凡客诚品2008年到2010年的销售收进约为1.2亿、3亿、12亿元，这个数据和之前陈年的果真说法有所出进，但可以看出凡客诚品的生长性简直惊人。

从这些数据亦可以看出，凡客诚品过往三年亏损了2.5亿元人民币左右，凡客诚品的毛利率维持在40%上下，2010年利润率为-14.67%。

进进2011年后，陈年曾对媒体宣称2011年的销售收进目的是100亿。有陈年的投资人私下无奈地说，“人都有头脑发烧的时间，我们着实没有给过他压力。”

记者获悉，凡客诚品往年(新浪科技注：应为2011年)前三季的销售收进为20亿元，往年(应为2011年)预计销售额为32亿元。随着品类的扩充，凡客诚品遇到一个贫困：库存显着增添。

前述靠近陈年的人士告诉记者，凡客诚品往年8、9月份间的库存过高，但随后在一些促销手段后，凡客诚品的库存又恢复正常水平。但低价促销的恶果是：凡客诚品的利润率最先下滑。2011年，凡客诚品的利润率最先迫近-20%。

综上可知，凡客诚品往年(应为2011年)的亏损额，约莫为6亿元。

要盈利照旧要速率?

一位外资投行人士告诉记者，凡客诚品四序度最终放弃上市，背后的缘故原由是，对资源市场给出的估值不知足。他以为，凡客诚品IPO是没有问题的，要害看陈年和投资人是否愿意接受较低的估值。

如前面所说，凡客诚品F轮估值是32亿美元。正常情形下，IPO时的估值应该高于这一数字，否则最后一轮投资者就亏了。现在的美国资源市场，甚至再等上一年，凡客诚品都难以在这个价位IPO。

此时的陈年和凡客诚品，处于一个十字路口：是砍营销用度，放慢增速减小亏损，照旧继续高抬高打冲销售额?之前几年中，VC们在投电商时，决议投与否、估值几何等跟企业家对赌的标的，险些是以销售额为纲。现在，逻辑是否转变呢?

2011年12月30日，陈年接受记者采访时，拒尽回覆此问题，只体现未来凡客诚品的战略是“稳中求进”。

前述靠近陈年的人士亦告诉记者：“陈年未来一年的战略，我以为照旧以稳健为主。”

稳健为主背后的意思是，今年的凡客诚品，将放慢增速。

工商资料显示，凡客诚品在2008年的销售用度约为9300万——而凡客诚品那一年的收进，不外1.2亿元。陈年把那一年的收进近八成都交给了互联网广告商，且还得靠他能手偶得的“凡客体”，才得以短暂时间内，让通俗网民记着“凡客”。

到2010年，凡客诚品的营业用度为5.39亿，这其中销售用度可能凌驾4亿，销售用度占到凡客诚品收进的1/3强。

某种水平上，这是电商的逻辑——投进的是广告，“挤”出的是销售额。

到2011年，业内曾传过一种说法，凡客诚品这一年的销售用度高达10亿。前述靠近陈年的人士告诉记者，真实的用度远没这么多。他以为，现在凡客诚品的转头客很是多，“2010年，凡客持平的时机不是没有，就算不持平也可以做到亏损很少。”

这一说法，和一位着名电商高管的看法吻合，他以为：凡客诚品只要砍营销用度，应该就是能打平的。由于以凡客今日的销售额，意味着每个月有2万多人次在凡客购物，凡客卖的是衣服，会有许多转头客，这样足以支持凡客诚品的销售收进。

而陈年的说法是，“不用砍营销用度，也可以不亏损。由于凡客在生长。”

这句话背后的意思应该是，凡客诚品不用降低营销用度的尽对额。但随着凡客销售收进的扩大，营销用度只要不增添，那其占总收进的比例自然会降低。，但记者获知，凡客诚品现在照旧由陈年向导的治理层在决议，VC们不会太多干预干与陈年的决议。对此，陈年并不否认，他说：“资源方给了我足够的信托和支持。”